La bourse de Varsovie :

après quelques mois de hausse encore possible, mieux vaut attendre 2013 pour acheter

        Notre graphique nous montre l’évolution de la bourse de Varsovie (courbe bleue), notamment en différentiel par rapport aux évolutions de l’Euroland (courbe mauve).

       Le cycle électoral polonais est assez régulier, ce qui rend moins hasardeux la prévision. Tous les 4 ans, on procède à des élections législatives. On observe alors classiquement les élections passées à une chute post électorale alors que des mesures de rigueur sont annoncées. L’activité et, donc la bourse par anticipation, sont mieux orientées à partir du milieu de la seconde année.

      Des élections anticipées sont venues perturber un peu le jeu en 2007, dés les élections passées on observa la chute post électorale prévue (effet de report) pour le mandat interrompu.

      La Pologne partage la particularité avec d’autres pays de recourir au suffrage direct pour les élections présidentielles. Même si la fonction est en grande partie honorifique, on veille à ce que cette échéance ne se déroule pas dans les pires conditions économiques car le Président à un rôle d’arbitre en cas de difficultés. Les élections présidentielles soulignées de flèches bleues introduisent quelques décalages dans le cycle électoral législatif.

      L'étude des évolutions en différentiel par rapport aux autres pays de l'Est ou en évolution réelle ( déduction de l'inflation) n'introduit pas de substentielles différences. Notons cependant que la reprise préélectorale, surtout lorqu'elle est dans l'année des élections est alors fortement modérée par la reprise de l'inflation.

      Que peut – on prévoir pour les trimestres à venir ?

Après les élections présidentielles anticipées de quelques mois suite au décès accidentel du titulaire au premier semestre 2010, les prochaines échéances importantes sont les législatives de l’automne 2011.

        Le cycle électoral polonais présente la particularité d’être un peu avancé, démarrant dés le milieu de la seconde année, la reprise boursière s’essouffle déjà lors de la quatrième année. On est donc peut être au cours de l’année 2011 dans ce plat, mais on peut aussi anticiper une poursuite de la reprise, celle qui a déjà été à l’oeuvre ayant été d’intensité mesurée.

       Si on peut anticper un rebond dans les mois qui viennent, de faible intensité surtout en terme réel, Par contre à partir du début 2012, mieux vaudra quitter la bourse polonaise, pour n’y revenir qu’une année plus tard…..

                       Christian Guy – Mars 2011.

Ces prévisions sont exprimées :

-  en valeurs relatives par rapport aux évolutions mondiales (une hausse prévue signifie une moindre baisse ou une plus forte hausse qu'ailleurs)

-  toutes choses égales par ailleurs  (évènements non prévisibles tels les chocs pétroliers, les crises financières non pris en en compte)

-  la précision visée est semestrielle.

Risque souverain  et élections  

           On sait que la reprise actuelle est conditionnée par deux évolutions : les cours du pétrole  et les risques d’insolvabilité des Etats.

       Le risque souverain est assez naturellement explicable par les évolutions politiques car la décision de laisser filer les déficit certaines années ou de se montrer rigoureux d’autres années obéit assez logiquement au cycle électoral, c'est-à-dire au calendrier politique.

      Cependant s’agissant des Etats-Unis, ce sont principalement les fluctuations de la croissance, autre variable politisée, qui exercent leur influence.

1) les liens entre déficit publiques et politiques

        Nos graphiques nous montre l’évolution du solde des administrations publiques pour les Etats-unis et l’ensemble de l’OCDE depuis 1950.

        Nous observons une certaine régularité dans l’évolution des comptes publiques américains en pourcentage du PIB : les débuts de mandats connaissent plutôt une dégradation du fait de la contraction de la croissance (réduction du dénominateur) et de l’impact d’une faible croissance sur les recettes publiques. Inversement les fins de mandats ainsi que le souligne les flèches jaunes sont l’occasion d’une amélioration des comptes publiques, aidée par la relance préélectorale. Ainsi la deuxième année de mandat américain est en moyenne la plus mauvaise année en matière de compte publique pour les États-Unis, et par effet de propagation pour l’ensemble de l’OCDE. Ainsi les craintes qui se sont fait jour en 2010 étaient-elles prévisibles.

        Comme souvent, ce cycle ne se reproduit pas à l’identique, il existe des différences selon la couleur politique et surtout le numéro d’ordre du mandat (alternance ou refroidissement). Nous reproduisant en annexe les 4 cas que l’on peut distinguer.

        Sur les graphiques précédents,  nous avons souligné par une flèche verte le report dans l’amélioration lors des alternances de droite (notées DA), la récession étant profonde alors en début de mandat. Inversement les politiques expansionnistes pratiquées par lors des alternances de gauche entraîne précocement un mouvement d’amélioration (GA).

      On peut évoquer un effet de structure : pour qu’une couleur politique obtienne un second mandat, il faut que la fin de premier mandat est été particulièrement prospère. Toujours est-il que les début de second mandat voit une amélioration forte des fiances publiques (notés 2M) .

2) Prévision par analyse graphique

       Nos projections politiques réalisées à travers la moyenne des autres expériences d’alternances démocrates montre que le début du mandat d'Obama s'inscrit dans les évolutions passées, seul le niveau absolu est plus faible 

      A partir de 2013, l’obtention d’un second mandat pour les démocrates signifierait une poursuite de l’amélioration assez fortement jusqu’en 2014, moins par la suite. En cas d’alternance républicaine, ce serait plutôt les années 2014 ou 2015 qui pourrait voire s’essouffler le mouvement de contraction des déficits publics, les républicains entamant leur mandat par des politiques de refroidissement. La fin de mandat, c'est-à-dire l’année 2016 voire 2017 serait mieux orienté.

3) Notre modèle politico-économique.

        Nous avons repris notre modèle politico-économique déjà utiliser pour prévoir le PIB, la bourse, les Taux d’intérêt ou le chômage outre atlantique.

Celui-ci est basé sur la distinction de 4 conjectures politiques : les alternances républicaines, les reconductions républicaines, les alternances démocrates et les reconductions démocrates.

       Ainsi, pour prévoir la mandature 1981-1985 nous avons utilisé la moyenne des alternances républicaines connues alors depuis 1945 (1953/57, 1969/73). De même pour prévoir les évolutions pour la mandature 2009–2013, nous utilisons les 3 alternances démocrates (1961/65, 1977/81, 1993/97).

       Nous obtenons un coefficient de corrélation de 0.39 ce qui n’est pas faible. Pour les années 2013, 2014, 2015, et 2016 ; nous observons que les scénarios sont assez différents selon que ce soit l’hypothèse d’une alternance républicaine ou d’une reconduction démocrate qui est retenue. Nous avons repris ces simulations en les adoptant ou profil des années précédentes pour nos projections graphiques de début d’étude.

                                            Annexes

                                                         Christian Guy – Mars 2011

     Résumé  :

              Les inversions de conjoncture sont en partie liées au calendrier électoral. Les ménages surestiment la conjoncture à venir lorsque la gauche parvient au pouvoir, les entrepreneurs dans une moindre mesure se montrent plus confiant lorsqu’il s’agit de la droite.

     Ainsi, tout comme on désaisonnalise les enquêtes de conjonctures, il conviendrait de les « dépolitiser ».

      Par contre, les effets réels de l’euphorie préélectoral, ou de l’état de grâce suivant, n’existent que pour la consommation des ménages et ce de façon très ténue.

            La France s'apprête à connaître une élection majeure en 2007. On peut se demander  si le climat préélectoral, puis l’état de grâce qui s’observe dans les mois suivants la prise de fonction d’un nouveau président, n’auraient pas des impacts psychologiques favorables à la croissance.

       En effet, en plus des mécanismes biens réels de relance mis en place à l’occasion des élections, on peut se demander si une certaine euphorie n’apparaîtrait pas à l’approche des élections, alors que tout  semble « devenir possible » pour reprendre un slogan de cette campagne, euphorie se poursuivant par l’état de grâce « tout nouveau, tout beau » et les effets d’annonces de mesures prises par le nouveau pouvoir en place.

Ainsi, le cycle électoral pourrait rester une réalité économique car le déclin des marges d’actions des gouvernements, serait compensé, fût-ce partiellement,  par le maintien des effets psychologiques.

       Nous établirons tout d’abord dans une première partie que les retournements de conjonctures suivent assez fidèlement le cycle électoral.

Notre seconde partie soulignera que les ménages deviennent plus optimistes à l’occasion des élections et lors de l’arrivée de la gauche au pouvoir. Nous verrons que ce phénomène, de façon moins marquée, peut s’observer pour les entreprises lorsque la droite est au pouvoir

      Notre troisième partie démontrera à l’aide d’une fonction d’investissement pour les entreprises et d’une de consommation pour les ménages, que les effets réels de ses évolutions d’anticipations sont trop momentanés pour avoir de réels impacts.

        L’OCDE en 2002 (OCDE 2002) a publié une étude portant sur 22 pays depuis 1960 où sont distingués les « points de retournements » : des points bas et hauts  établis à partir de l’indice mensuel de la production industrielle et du PIB en valeur trimestrielles.

Nous avons repris la synthèse trimestrielle de cette étude pour 20 pays, au travers du tableau 1. Nous avons réparti ces points bas et hauts en fonction de la chronologie électorale.

         Une mandature comprend en général 4 années, soit au total 16 trimestres : 1-1 signifie le premier trimestre suivant les élections, 4-4 est le dernier trimestre de la quatrième année, il prend en compte plusieurs trimestres lorsqu’il s’agit d’un mandat de 5 ans.

Nous constatons que les statistiques ne sont pas distribuées de façon uniforme.

        La droite commence ses mandats par des politiques de refroidissement, surtout lorsqu’elle succède à la gauche : ainsi 15% des premiers trimestres de sa deuxième année de pouvoir constitue un point bas de la conjoncture. En cas de reconduction, les points bas sont plus tardifs, la politique de refroidissement étant moins vigoureuse.

Inversement la gauche, surtout lorsqu’elle accède au pouvoir, entame ses mandats par des politiques de relance. Le premier trimestre de la seconde année constitue dans 12,82% des cas un point haut. En cas de reconduction le nombre de points hauts est le même que celui de points bas, soit 13,63%.

       Ainsi, les retournements ont généralement lieu en cours de mandat, pour l’essentiel au début des deuxièmes et quatrièmes années. Ils sont plus rares dans la phase d’euphorie du trimestre de l’élection (4-4) ou dans celui de l'état de grâce et des effets d’annonce du pouvoir (1-1).

       Cela nous amène dès à présent à relativiser la portée concrète ou immédiate des impacts psychologiques.

      On observe donc un paradoxe : l’existence de points de retournement en fonction du cycle électoral souligne qu’il n’est pas irrationnel de prendre la chronologie politique  pour prévoir l’avenir. Donc les ménages ont raisons de prévoir une relance lorsque la gauche accède au pouvoir, une récession dans le cas de la droite, mais ils ont tendance à surestimer l’immédiateté de l’impact car il faut prendre en compte les délais d’ajustement de plusieurs mois.

        Afin de mesurer les changements psychologiques qui s’établissent à l’occasion des élections, nous avons repris les enquêtes de conjonctures auprès des entreprises et des ménages  (OCDE 2007).

      Ces enquêtes de conjonctures ont pour objectif de prévoir des évolutions à venir. C’est pourquoi nous procédons à une régression de ces indicateurs de confiance sur l’indice de la production industrielle avancé d’un trimestre. Au-delà, la justesse de leurs prévisions est moins bonne, pour l’investissement nous pouvons cependant porter le décalage à deux trimestres.

      Les premières régressions effectuées sans apports de variables politiques (tableaux 2) nous montrent que les anticipations des entreprises sont meilleures que celles des ménages. Les régressions de leurs anticipations sur les résultas effectifs ont de bons R2. Cela est aisément compréhensible du fait de leur niveau d’information économique.

      Nous introduisons à présent les variables politiques. Nous cherchons à établir si les enquêtes de conjoncture ne surestiment  pas (valeur positive des dummies politiques) ou sous-estiment pas (valeur négative des dummies politiques) les évolutions avenir. Les régressions sont effectuées sur 1000 à 1600 individus selon l’indicateur, soit pour des mandats moyens de 16 trimestres, un échantillonnage compris entre 85 et 100 mandatures, ce qui permet de donner une certaine significativité à notre étude. A l’évolution chronologique allant du premier trimestre du mandat (1-1) au dernier (4-4) du premier tableau,  nous avons ajouté de façon apparente les distinctions politiques : D pour droite, G pour gauche. Nous distinguons également sommairement les numéros d’ordre des mandats : A pour alternance (il s’agit du premier mandat d’une majorité), R pour reconduction (majorité ayant déjà effectué un premier mandat). La dummy ‘4-4 élection’ prend la valeur « 1 » chaque fois qu’une élection est survenue à son terme légal.

               Nous avons procédé à deux types de régressions :

-         Une régression complète avec des valeurs retardées de l’indice de la production industrielle nationale s’échelonnant sur les quatre trimestres (indu pro t-1, t-2, t-3, t-4), la moyenne pour l’Europe (la lettre E apparaît alors) et celle de l’ensemble de l’OCDE  ou du G7 (ces mentions apparaissent alors à coté de la donnée).

-          Une régression simplifiée où seule apparaît la variable que l’on cherche à prévoir, qu’il s’agisses de  l’indice de la production industrielle avancée d’un trimestre (pro indu t+1) ou de l’évolution de l’investissement avancé de deux trimestres (inv. pro T+1). Ces versions simplifiées permettent de mettre davantage en lumière les ‘dummies’ politiques, qui perdent de la significativité lorsqu’on introduit des variables économiques retardées.

       Les tableaux 3-A et 4-A  nous donnent  la capacité des entreprises et des ménages à prévoir l’indice de la production industrielle. Deux autres tableaux livrent la capacité des agents à prévoir des évolutions qui leur sont propres : l’investissement pour les entreprises (3-B), la consommation pour les ménages (4-B). Plusieurs enseignements apparaissent à l’issu de la comparaison de ces statistiques:

-Les ménages sont gagnés par l’optimisme préélectoral quelque soit la majorité se représentant (4-4 élect.), alors que les entreprises se montrent plus sélectives, limitant leur optimisme au cas où la droite reconduite se présente à nouveau (DR 4-4 élect.).

- Les ménages semblent être gagnés par un pessimisme durable lorsque la droite accède au pouvoir (DA 1-1, 1-2, 1-3…) alors que les entreprises sont gagnées  par un doute plus fugace lorsqu’il s’agit de la gauche (GA 1-2). 

Soulignons qu’il existe un certain effet d’apprentissage car ces erreurs d’anticipation sont moins présentes à l’occasion des reconductions, les dummies politiques accompagnées d’un R pour reconduction sont beaucoup plus rares dans les tableaux. Les entreprises se font alors moins d’illusion sur la droite et les ménages sur la gauche.

On peut cependant faire apparaître des différences assez durables lorsqu’on soustrait l’indice de confiance des ménages à celui des entreprises, un solde positif indiquant un optimisme plus fort chez les entreprises. Dans le tableau 5, on voit apparaître de façon positive, ce qui est exceptionnel dans notre étude, la dummy « droite » qui est de valeur 1 sur l’ensemble des mandats de droite. Cela concrétise  la dilection des entreprises à son endroit, ou inversement celle des ménages vis-à-vis de la gauche. Les ménages, sensibles à l’arrivée de la gauche au pouvoir (GA 1-1) se montrent plus pessimistes lorsque la gauche reconduite procède à des politiques de refroidissement en début de mandat (GR 1-4, 2-1,2-2).

       Le problème des anticipations a été approfondi en économie dans sa relation avec l’inflation. Le fait d’anticiper une reprise de l’inflation pourrait favoriser celle-ci. On peut considérer que la crédibilité des différents partis est différente en la matière, et que la gauche souffre là dessus d’un handicap.

      Les entreprises ne se laissent pas perturber par les considérations politiques (Tableau 5-A). Leurs anticipations sont particulièrement bien corrélées aux évolutions de l’inflation du trimestre suivant.

     Les ménages cumulent « à priori » politique et « rigidité économique » dans leur anticipation de l’inflation. Lorsque la droite accède au pouvoir, ils prévoient plus rapidement que les entreprises, dés le second trimestre ; un déclin de l’inflation… (Tableau 6–B). Mais quand celle-ci décline effectivement, en général lorsque la droite est reconduite, ils continuent à l’estimer élevée (tableau 5-B)

     Dans le Tableau 7, on régresse l’indicateur de confiance des ménages sur un certains nombre de variables économiques et politiques. Il est décomposé en deux parties, distinguant la période 1960/89 et la période 1990/2007. On observe que les R2 ajustés sont sensiblement proches, et que chaque fois les variables politiques  sont présentes. On ne peut donc conclure à une plus grande rationalité des ménages, en tous cas dans leur aptitude à ne pas laisser troubler leur rationalité par des considérations politiques.

              Notre seconde partie a permis de souligner qu’il existait bien un optimisme plus grand autour des échéances électorales. Mais il nous reste à mesurer si ménages ou entreprises concrétisent cet optimisme par plus de consommation ou d’investissement.

             Le tableau 8 établit des fonctions d’investissement et de consommation à partir des valeurs retardées de ces statistiques nationales (notées Variable), européennes (notées E) ou agrégées au niveau du G7 (notées G7). Ces fonctions sont certes assez rudimentaires, mais ont atteint tout de même des R2 ajustés de 0.59 (fonction d’investissement) et de 0.77 (fonction de consommation).

            Nous constatons à nouveau que les entreprises se montrent beaucoup moins sensibles aux variables politiques. Tout au plus peut-on avec prudence observer un sur -investissement lorsqu’au terme d’un mandat d’alternance de droite, revient l’optimisme après des débuts souvent restrictifs (DA 4-4). On peut aussi déceler une tendance à une reprise de l’investissement une fois que la gauche accédant au pouvoir a développé la panoplie de ses mesures de relance (GA 1-3).

             Les ménages se montrent sensibles aux états de grâce, que l’on observe lorsque la gauche accède au pourvoir (GA1-1) et même lorsque la droite est reconduite (DR 1-1), celle-ci fraîchement réélue annonçant souvent moins des mesures restrictives que lors des alternances.

             Mais, globalement les « student » sont faibles, les variables politiques peu nombreuses. On peut donc douter de la portée effective des changements d’anticipation, qui étaient d’ailleurs dans les tableaux précédents trop ponctuels, limités à un seul trimestre pour avoir des effets réellement durables…Voila qui ne risque pas d’inciter à l’optimisme les responsables politiques qui, en mal d’argumentation, placent leur espoir dans le simple changement d’état d’esprit que provoquerait leur élection…

       Confirmant un présupposé largement répandu, nous avons établi que les entreprises formulent de meilleures anticipations que les ménages, elles se montrent moins sensibles aux variables politiques. Elles ont cependant une tendance à préférer la droite, et peuvent à l’occasion se laisser gagner par l’optimisme préélectorale. Réalistes, elles semblent même répondre au désir de relance de la gauche, une fois deux trimestres de méfiance passés. Les ménages ont inversement une dilection pour la gauche.  En plus des périodes préélectorales, ils sont assez sensibles aux états de grâce post-électoraux. Cet optimisme, dépassant le seul impact psychologique, peut se concrétiser par une hausse de la consommation.

      Que ce soit pour les entreprises ou les ménages, chaque fois un effet d’apprentissage apparaît, les majorités reconduites sont beaucoup moins victimes ou bénéficiaires des à priori.

       Les ménages font preuve d’une certaine rigidité dans leurs anticipations inflationnistes lorsque la droite est reconduite alors que l’inflation a été largement maîtrisée. Malgré leur préférence pour la droite, les entreprises sont plus réalistes dans leurs anticipations de l’inflation lorsque la droite parvient au pouvoir, alors que les ménages font immédiatement crédit à la droite d’une réduction de l’inflation…non encore effective.

       Notre étude a montré qu’il existait quelques biais politiques dans les enquêtes de conjonctures. Tout comme on désaisonnalise des séries statistiques, il conviendrait de dépolitiser les enquêtes de conjonctures…

      Dans une étude précédente, nous observions qu’au déclin des cycles nationaux répondait la montée en puissance du cycle électoral européen. Observons à présent que si nombre d’évolutions à l’œuvre réduisent les marges de manoeuvre des gouvernements, le cycle électoral pourra perdurer du fait du maintien, fût-il faible, de son impact psychologique.

Abréviations:

Droite….droite politique

4-4 élection…trimestre de l’élection.

1-1……..premier trimestre de la première année d’un mandat

3-2……. deuxième trimestre de la troisième année d’un mandat.

D, G …..Droite, Gauche,

A, R ……mandat d’alternance, mandature reconduite.

DA2-3….troisième trimestre d’une seconde année d’une majorité de droite venant d’accéder au pouvoir.

GR 4-4….quatrième trimestre de la quatrième année (trimestre de l’élection) d’une majorité de gauche qui  avait été reconduite.

Ména, indu…indicateur de confiance des ménages, des entreprises.

Indu-ménage….solde des indicateur de confiance, de prévision d’inflation, industriels moins ménages.

Pd indu pro…..indice de la production industrielle en progression annuelle,  moyenne trimestrielle.

Conso pro…..évolution de la consommation privée en progression annuelle,  moyenne trimestrielle.

Inv. pro…….. Évolution de l’investissement en progression annuelle,  moyenne trimestrielle.

Coéf……..coefficient de corrélation linéaire.

Stud…….. student

Ressources

Statistiques diffusées par l’OCDE dans son portail statistique, valeurs trimestrielles en progression sur 1 an, sauf pour les prévisions de l’inflation où  il s’agit de la balance.

Selon les pays, les enquêtes de conjoncture sont disponibles pour des dates différentes. Nous donnons successivement les dates de début de l’enquête auprès des entreprises, puis auprès des ménages  : Allemagne ( 86,74), Australie ( 67,96) , Autriche ( 86,96) ,  Belgique ( 86 , 95), Canada ( 93,91) , Espagne ( 88,87) , Etats-Unis ( 51,74), France (86,74) , Grèce ( 86,86) , Irlande ( 86,75) Italie ( 85,74) , Japon ( 75,83) , Luxembourg ( 86,03) , Nouvelle-Zélande ( 62,79) , Portugal ( 88,87) , Royaume-Uni ( 86,74) , Suède ( 96,96) , Suisse ( 67,74).

Pour les anticipations d’inflation, elles ne sont données que pour les pays européens, avec démarrage en 1985.

Méthodes :

Régressions linéaires par panel sur des variables trimestrielles procédure de sélection automatique des variables auxiliaires par la méthode ‘stepwise’ du logiciel ‘statlab’

Seuls les mandats législatifs, à l’exception des Etats-Unis pour lesquels il s’agit du mandat présidentiel, sont pris en compte. Les mandats de 4 ans sont décomposés en 16 trimestres. Pour les pays ayant, à présent (Australie, Nouvelle-zélande) ou dans le passé (Suède 1970/1994) des mandats de 3 ans, les douze trimestres sont répartis sur 16 unités, les premiers de chaque année comptant double. Pour les pays ayant des mandats de 5 années, les cinq derniers sont compris dans le dernier trimestre noté « 4-4 ». Alors que la variable 4-4 prend en compte toutes les fins de mandats, parfois plusieurs trimestres dans le cas de mandat supérieur à 16 trimestres, la variable « 4-4 élection » ne prend en compte que les trimestres où surviennent des élections. Les élections anticipées ne sont pas prises en compte.

Etude portant su 19 pays de l’OCDE, sur un champs chronologiques allant du premier trimestre de 1960 au deuxième de 2007 selon les disponibilités statistiques.

Sources statistiques :

  OCDE : portail statistique.

Bibliographie :

Alésina A ; N Roubini 1992  « Political cycles in OECD economies ». Review of economic studies. 

Drazen, A. 2000 “ The political business cycle   after 25 years “ National bureau of Economic Research Macroeconomic" Annual 2000.

Fair R 1996 « econometrics  and presidential election » Journal of economic perspective 10.

Frey B. F. Schneider 1978 «  An empirical study of politico-economic interaction in the united states »  The review of economics and statistics.60.

Hibbs D. 1977 “Political Parities and Macroeconomic Policy” American Political Science Review, 71 .

Hibbs D. 1994 «  The partisan model of macroeconomic cycles : more theory and evidence for the united states . Economic and politics 6.

Nordhauss William D. 1975 “The political business cycle” Review of economic studies 42 (2)

OCDE 2002. Composite Leading Indicators for Major OECD member economies.

OCDE 2004. Composite Leading Indicators for Major OECD non-member Economies and recently new OECD member countries

                                                   Christian Guy

                                   Docteur en Sciences économiques

                                  Agrégé de sciences sociales

       Arbitrage Dow jones / dollar :

          Les dernières semaines ont connu des mouvements contradictoires sur la bourse: après l’optimisme boursier en fin d’année 2010, a soufflé un vent d’inquiétude avec les hausses pétrolières.

Par ailleurs, l’appréciation actuelle du dollar est à relativiser par rapport au niveau historiquement faible du billet vert.

     Alors, quels repères peuvent nous donnés les expériences politico économiques précédentes pour les semaines à venir, tout en sachant qu’elles ne constituent qu’un élément d’appréciation parmi d’autres ?

         1) Dollar et Dow Jones : des évolutions divergentes en 3 éme année de mandat.

            L’année 2011 est une troisième année de mandat présidentiel américain, c’est traditionnellement la seule année où il existe un déphasage assez fort entre les cours de la bourse de New York et les fluctuations du dollar ansi que nous le montre le graphique réalisant la synthèse de 10 mandatures depuis 1971 :

     En effet en troisième année, les autorités laissent baisser la monnaie pour aider au redémarrage de l’activité, en prévision des élections présidentielles qui surviendront au terme de la quatrième année, soit pour la mandature actuelle en 2012. Inversement, les marchés boursiers sont sujets marqués par regain d’optimisme puisqu’ils sont dans l’anticipation de la reprise de la croissance pour la quatrième année (reprise pré électorale).

      Par contre, les autres années, la corrélation est positive entre cours de la bourse et évolution du dollar : les débuts de mandat sont dominés par un déclin relatif des deux, liés à une dégradation de l’économie, alors qu’ont enregistre des hausses pour ces deux données la quatrième année, celle de l'élection.

        Le graphique suivant permet de percevoir la particularité de la 3 éme année.

       Pour rendre les évolutions plus lisibles, nous avons multiplié par deux les évolutions du taux de change effectif du dollar (parité par rapport à un panier de monnaie, pondérées par leur importance relative dans le commerce extérieur des Etats-unis).

      Comme souvent avec le cycle électoral si les véritables exceptions sont rares, les décalages temporels sont par contre fréquents.

      En effet, parfois ce déphasage apparait dés la seconde année comme en 1974, 1978 et 1982. On observe une tendance à un report vers la fin de mandat de ce décalage qui si en  1995, 1999 ;  il est bien positionné sur la troisième année, en 2004 et 2008, c’est une troisième année bien mur, et même une quatrième année qu’il faudrait évoqué. Il existe des exceptions, ou plus exactement des cas ou plus qu’un déphasage il faudrait parler d’une moindre hausse du dollar tel en 91.

             2) Que prévoir pour les trimestres à venir ?

              Les évolutions normales sur les deux premières années de mandat en 2009 et 2010 ont été vérifiées , même si comme souvent les évolutions ont été plus marqées que ne le prévoient des moyennes sur 10 mandatures.

        Ainsi que nous l’avons observé dans une étude précédente, le niveau du dollar est appelé à s’apprécier à partir du second semestre 2011. Nous quitterons en effet progressivement la troisième année de mandat pour nous diriger vers la quatrième. La bourse est déjà globalement ben orientée, si ce n’était des inquiétudes liées aux tensions sur le pétrole et les troubles dans les pays arabes.

       On peut donc considérer que si le déphasage entre dollar bas et bourse haussière est appelé à durer encore dans les mois à venir, à partir de la rentrée 2011 il faudra jouer les deux à la hausse, celle du dollar devenant même plus marqué en 2012 si la reprise économique se confirme.

                                    Christian Guy – Mars 2011.

                     Ces prévisions sont exprimées :

-  en valeurs relatives par rapport aux évolutions mondiales (une hausse prévue signifie une moindre baisse ou une plus forte hausse qu'ailleurs)

-  toutes choses égales par ailleurs  (évènements non prévisibles tels les chocs pétroliers, les crises financières non pris en en compte)

-  la précision visée est semestrielle.

   Pib du Luxembourg :

 si l’évolution reste moyenne en 2011 et 2012 la reprise sera pour 2013-2014

Le cycle électoral du Luxembourg est assez régulier, seuls 2 mandats depuis 1954 ne possèdent pas de reprise préélectorale, et la baisse post électorale est assez systématique.

      L’existence d’une cycle électoral au Luxembourg est intéressant à notée, car cela souligne l’importance des facteurs institutionnels (absence de dissolution) par rapport à des facteurs économique à priori peu favorables à l’existence d’un cycle dans ce pays du fait de sa très forte intégration économique qui lui fait perdre un importante autonomie dans sa politique économique.

         Que peut-on prévoir pour les trimestres à venir ?

       Nous avons présentés pour 2011 et 2012 les prévisions de l’OCDE. Dans l’éventualité ou le niveau de la croissance resterait faible au Luxembourg en cours de mandature, c'est-à-dire en 2011 et 20121, on pourrait anticiper une reprise pour  2013 ou 2014. 2014 est l’année de l’élection législative que le Luxembourg à le bonheur de voir en même temps que les élections européennes…..deux précautions, ou deux reprises préélectorales valent mieux qu’une.

                                      Christian Guy -  Février 2011

                           Annexe : cycle électoral du Luxembourg

                          Ces prévisions sont exprimées :

-  en valeurs relatives par rapport aux évolutions mondiales (une hausse prévue signifie une moindre baisse ou une plus forte hausse qu'ailleurs)

-  toutes choses égales par ailleurs  (évènements non prévisibles tels les chocs pétroliers, les crises financières non pris en en compte)

-  la précision visée est semestrielle