Les leçons de l’Histoire :

Le crash boursier de 2011: 

une surréaction à une stagnation traditionnelle de l’activité en 3 ème année d’alternance démocrate

         1) A la base du crash, le ralentissement de la croissance

            Après les déconvenues de septembre 2008, les financiers avaient promis, juré, craché, de ne plus se fier aux simples modèles et autres algorithmes, et de s’inspirer d’avantage des leçons de l’histoire…

      Cela leur aurait permis de comprendre en son temps que les arbres ne montent pas jusqu’au ciel, et que tous marchés, mobilier et immobilier compris, se retourne tôt au tard s’il ne repose pas sur une croissance réelle…le découplage sphère réelle / sphère financière ne peut durer qu’un temps, celui d’une bulle….

      En effet, la crise de cet été nous rappelle à quel point sphère financière et sphère réelle sont couplées. Car même si la crise actuelle repose sur le problème de l’endettement, c’est de l’affaiblissement de la croissance et donc mécaniquement des recettes fiscales et tout aussi mécaniquement de la dégradation du ratio dette/ PIB, que sont nés les doutes. Si les statistiques de la croissance et de l’emploi du second trimestre 2011 n’étaient pas si décevantes, le cap de l’été aurait été probablement plus facile à passer.

         2) Un plat dans l’activité traditionnel en 3 ème année d’alternance démocrate

        Or les leçons de l’histoire son assez claires : la stagnation de l’activité en 3 ème année de mandat d'alternance démocrate est chose traditionnelle. 

        Les graphiques permettent de s’en convaincre : les démocrates parviennent au pouvoir dans une période de difficulté, Roosevelt et Obama ont été servis en la matière. Ils entament donc leur mandat par une politique expansionniste. Si la relance ‘obama’ a présenté quelque retard au démarrage, 2 mois par rapport aux expériences comparables, elle suit pour le reste assez fidèlement le ‘sentier d’expansion’ de ses devancières. Or, toutes ont été affectées par une pause la 3 ème année, semblable à la panne de croissance de ce milieu d’année 2011.

                        Tous les indices historiques ont été callés sur celui de juin 2011 pour des soucis de présentation.

                         Nous donnons en annexe la comparaison directe avec les mandatures d’alternances démocrates précédentes.

3) Une situation aggravée par le problème de l’endettement.

        Si la stagnation actuelle de l’activité n’est pas une surprise, par contre, un tel effondrement boursier relève bien de l’exception. Sur le graphique suivant pour le mois d’août 2011, non terminé, nous avons porté une baisse de la bourse de 20 %.  Cela permet de se rendre compte que dans les expériences précédentes, s'il y avait bien des corrections en milieu de mandat, elles n'étaient pas d’une telle ampleur . 

           Tous les indices historiques ont été callés sur celui de juillet 2011, lui-même exprimé en base 100 pour  2005  (ocde,portail statistique)  

       Conclusion

       Les déceptions nées de l'évolution de l'activité en cette 3 ème année d'alternance démocrate  n'ont rien de nouveau, ce qui est rassurant car on peut ensuite augurer un redressement de l'activité pour 2012 , fût-ce à un rythme lent. Par contre une telle réaction, liée au problème de l'endettement, est plus nouvelle, ce qui réduit malheureusement la portée prédictrice des leçons antérieures...

       Reste à espérer que tôt ou tard la reprise de l'actvité aidant, l'amélioration des fondamentaux, permettra à nouveau à la sphère financière de prendre en compte les améliorations de la sphère réelle.

   Annexes :

 Comparaison de la mandature d’Obama avec les 4 autres alternances démocrates

          A)  Production industrielle

B) Cours de la bourse

                                          Christian Guy -  Août  2011

                                             Docteur en Sciences économiques

                                                                        Agrégé de sciences sociales

Nous sommes en 1789.

             Cette intitulé polémique a souvent été utilisé, mais il convient malheureusement bien à la situation actuelle.

       Fondamentalement, nos économies souffrent d’un déficit structurel, car tout comme en 1789 ceux qui ont les moyens de payer ne payent pas…

         La mondialisation pousse à une concurrence non entre entreprises mais entre système économique. Les risques de  délocalisation des fortunes et des entreprises empêchent de taxer ceux qui précisément ont vu leurs moyens contributifs augmenter, hausse des inégalités et partage déséquilibré de la valeur ajouté obligent…un peu comme en 1789 on ne fiscalisait pas les plus riches…

         Incapable de faire payer ceux qui en ont les moyens, 250 ans après on continue à vivre d’expédients : hier les assignats,  aujourd’hui les coups de rabot sur les niches fiscales….

     Hier c'était le respect de l'ordre social (les privilèges de la noblesse) , aujourd'hui c'est celui de l'ordre économique : la mondialisation

        La droite tente désespérément de trouver des économies sur les budgets sociaux au risque de déclencher une tempête sociale, la gauche de faire croire qu’elle pourra un jour faire payer les riches…

                     Christian Guy – Août 2011

Elections et bourse en France sous la

 V ème République

           Nous sommes à présent à moins d’un an des élections présidentielles et législatives. Une rétrospective au  travers des  scrutins législatifs et présidentiels survenus depuis 1958 peut nous aider à anticiper les mouvements boursiers qui ne manqueront pas de survenir dans les semaines entourant les échéances de 2012.

1)  Les élections politiques.

         Ce sont celles pour lesquels les résultats des élections ont eu un impact indéniable sur les cours boursiers. Parfois même  l’impact a commencé avant les élections. Les élections de 1978 et de 1981 en sont les deux exemples. La première sera une bonne surprise pour la bourse avec la reconduction surprise de la droite : après des mois de stagnation anxieuse la bourse connaîtra une forte embellie. Le 11 mai 1981 et ses -21 % sont entrés dans les annales du mouvement inverse, d’une bourse atterrée par la victoire d’une gauche qu’elle craignait radicale.

2) Les alternances de gauche. 

         Les ‘socialo-communistes’ avaient en effet de quoi faire peur à la bourse avec leur programme de nationalisation. En 1997, Lionel Jospin et ses 35 heures ne déclenchera certes pas l’enthousiasme de la bourse, une phase de déclin déjà à l'oeuvre s’amplifie  après l’élection, mais on ne peut plus parler d’effondrement . Notons que passée une certaine déception, l’arrivée de la gauche au pouvoir laisse poindre une reprise de l’optimisme…aidée par les mesures de relance. On observait ainsi à partir d’août 1981 une remontée des cours de la bourse, une stabilisation apparaîtra à l’automne 1997.

3 ) Les reconductions de  gauche.

       Nous n’en possédons qu’un seul exemple : la réélection de F. Mitterrand  en 1988. La bourse est alors totalement rassurée, connaissant par expérience le recentrage de la politique de l’hôte de l’Elysée. Sa réélection en mai 1988 se réalisera donc dans un contexte de progression des cours.

4) Les élections présidentielles .

        Si depuis 2002 les présidentielles sont couplées avec les législatives, ce n’était point le cas auparavant.

        Nous avions déjà évoqué par ailleurs le fait que s’il existe bien un cycle législatif en France (ralentissement de la croissance après les élection, relance avant), celui des présidentielles est beaucoup plus ténu.

       Nous en avons ici la confirmation. En effet dans notre étude qui se limite aux mois entourant les élections, nous n’observons pas de mouvement caractéristiques à l’approche des présidentielles ou après. Tout au plus, observe-t-on en 1965 et 1995 une très légère progression des cours saluant la victoire de la droite. Quand aux présidentielles anticipées, de 1969 et 1974, c’est une baisse boursière qu’elles provoqueront, malgré la victoire de la droite. Sans doute la bourse anticipe-t-elle déjà les mesures restrictives qui seront prises les élections passées sans que le phénomène d’inquiétude avant les élections n’est eu le temps, élections anticipées obliges, de constituer des marges de progression inexploitées….à exploiter le scrutin passé.

       Ce qui importe le plus, c’est de percevoir que les élections passées, le mouvement observé avant le scrutin reprend, hausse en 1969, baisse en 1965, 1974, 1995, 2002 et 2007, il n’existe que rarement une inflexion (1968, 1988).

5 )  Les élections législatives.

         Les législatives de 1962, anticipées de quelques mois, de 1967 et 1973 sont les cas les plus proches des modèles étrangers : progression des cours avant, inflexion à l’occasion des élections, baisse ensuite.

        En 1986 et 1993, l’arrivée de la droite donne lieu à une petite progression, mais tout comme les présidentielles,  le scrutin passé,  la tendance à l’oeuvre auparavant reprend ensuite. Il en sera de même en 1968, progression lors de la victoire de la droite  en moins…la bourse n’aime pas l’agitation, les fins de règne et les assemblées introuvables…

6 ) Que prévoir pour 2012 ?

          On l’aura compris, si nous avons  tout d’abord étudié les mois proches les élections pour les Etats-unis, la Nouvelle -Zélande ou la Suisse, des pays aux dates électorales immuables, c’est que le cas français est plus complexe. L’évolution du calendrier électorale (le couplage des présidentielles et des législatives depuis 2002), les transformations politiques (la moindre peur que suscite une gauche recentrée) ainsi que le faible nombre de cas comparables (les élections anticipées de 1969, 1974 voire 1962 et 1997 réduisent le nombre de cas exploitables), tout cela rend difficile les prévisions pour la France.

          Disons sans trop surprendre pour 2012 qu’une reconduction de la droite serait saluée, qu’une victoire de la gauche ne déclencherait pas l’enthousiasme. La déception d’une victoire de la gauche en Mai-juin 2012 serait compensée par une légère remontée quelques mois après sous l’influence de mesures de stimulation, mais la gauche en aura-t-elle les moyens ?

Conclusion.

         Pour les raisons énoncées plus haut, il nous faut être prudent pour les prévisions boursières françaises dans l’environnement des élections. L’histoire politique de la France depuis 1958 ressemble plus à une accumulation d’exceptions qu’à la reproduction à l’identique d’un modèle de scrutin en scrutin.

         Malgré ces réserves, on peut dresser 3 tendances :

        -  Les élections présidentielles ont peu d’impact sur la bourse, tout juste observe-t-on un sursaut à l’occasion de la victoire de la droite en 1965, 1995, 2002, 2007, sursauts absents lors des anticipées de  1969 et 1974.

       -  La peur de la gauche a marqué certaines élections (1978,1981) mais ensuite on observe une certaine banalisation (forte en 1988, relative en 1997).

      - D’une façon générale, les tendances à l’oeuvre avant les élections reprennent les élections passées (législatives de 1986, 1993, présidentielles de 1965, 1969, 1974, 1995, 2002, 2007). Les véritables cycles électoraux, avec progression de la bourse avant les élections puis chute les élections passées remontent à assez loin : 1962, 1967 ,1973. Il faut y voir certainement la perte d’autonomie dans les politiques économiques, l’ouverture de l’économie. Cependant la concomitance des élections législatives et presidentielles en accroissant les enjeux ne pourraient-elles pas aider à leur retour ? 

        Les élections de 2012 verraient donc une légère progression de la bourse en cas de victoire de la droite, mais un véritable phénomène d’inversion des cours dans l’environnement immédiat des élections comme on l’observe dans d’autres pays est peu probable ou sera très ténu.

       Rappelons que nous nous intéressions ici à l’environnement immédiat, c’est à dire les mois avant et après les élections. Dans d’autres études plus globales sur l’ensemble d’un mandat de 5 ans, nous avons observé des cycles électoraux pour le pouvoir d’achat, l’inflation ou le chômage .

Annexes :

Ensemble des années d'élections nationales 

depuis 1962

nota : les verticales rouges signalent les élections 

     1962 (législatives anticpées) : un cycle classique à l'étranger, hausse avant les élections, baisse après 

      1965 (présidentielles) : la bourse salue la victoire de la droite, puis la tendance à l'oeuvre reprend     

1967 (législatives) : un cycle classique à l'étranger , hausse avant les élections, baisse après 

         1968 ( législatives anticipées ) : la bourse n'aime pas l'agitation, la victoire de la droite n'est même pas saluée, par contre la stimulation de l'économie due aux hausses de salaires favorisent la bourse à partir de l'automne  .

                 1969 (présidentielles anticipées):  les élections anticipées ne provoquent pas de hausse électorale, même en cas de victoire de la droite, là encore la tendance à l'oeuvre reprend après les élections 

73 (législatives)  : un cycle classique à l'étranger : hausse avant les élections, baisse après 

     1974 ( présidentielles anticipées ):  les élections anticipées ne provoquent pas de hausse électorale, même en cas de victoire de la droite, là encore la tendance à l'oeuvre reprend après les élections   

      1978 ( législatives): nette poussée après la victoire surprise de la droite 

       1981 ( présidentielles et législatives ) : la bourse n'est pas douée pour les prévisions : après avoir craint la victoire de la gauche en 78, elle croyait dans celle de la droite en 81 ...résultat : -21% le 11 mai 81. Les mesures de relance la revigorent un peu après août...un peu comme en 1968 dans la même séquence de relance inflationniste. 

      1986 ( législatives ): la bourse salue la vitoire de la droite, puis reprend pour quelques mois sa tendance précédante 

     1988 ( présidentielles et législatives ) : un des rares cas d'inversion de tendance après les élections, mais n'est-ce pas le fait du hasard ?...en tous cas, la bourse n'a plus peur d'un président de gauche...s'il est reconduit et qu'elle le connait déjà. 

       1993 ( législatives ): au coeur de la récession de 1993 , la bourse salue la victoire de la droite...puis retourne à sa baisse 

      1995 ( présidentielles ) : la bourse salue la victoire de la droite, et retourne à sa tendance dégradée par les politiques restrictives pour la mise en place de l'U.E.M.

        1997 (législative anticipée) : mauvaise surprise pour la bourse, mais la gauche fait-elle encore vraiment peur..ou n'aura-t-elle fait qu'accélerer une tendance baissière ?  

     2002 (présidentielles et législatives ) : là encore la bourse salue la victoire de la droite, puis retourne à sa tendance  

       2007  (présidentielles et législatives)  : encore un scénario bien connu , un salue de la bourse, et on reprend la tendance... 

Christian Guy - Août 2011

Docteur en sciences économiques

Agrégé de siences sociales

Elections et bourse en Suisse   

         Tous les 4 ans se tiennent les élections législatives en Suisse. Il est donc intéressant d’étudier les évolutions présentes sur les dernières mandatures pour analyser dans quelle mesure existent des opportunités boursières pour cet automne.

       La phase électorale de la Suisse est assez proche du modèle standard.

       Une hausse de la bourse dans les mois précédents les élections cède progressivement le pas à un ralentissement : on anticipe la fin de la relance préélectorale. Ce qui est plus particulier à la suisse est qu’après un premier pic vers février de l’année de l’élection (première flèche jaune), on observe après un tassement une seconde reprise de moindre ampleur vers août (signalée en mauve). Les élections et les mois qui suivent sont l’occasion d’un tassement fort des cours (deuxième flèche jaune) : on anticipe la mise en place de mesures restrictives les élections passées. Il faudra attendre le printemps suivant (troisième flèches jaunes) pour que les cours montent à nouveau.

      Exceptionnellement le second pic (août) est plus élevé que celui de février : c’est alors de bonne augure, après la chute liée aux élections, on pourra observe une reprise des cours. C’est pourquoi nous marquons d’une barre hachurée jaune l’évolution future que décrit les 2 pics de février et d’août, celle-ci étant généralement supérieure même. 

           Que prévoir pour les mois à venir ?

        Rappelons que nos prévisions portent sur le différentiel par rapport au cours européens, nous faisons donc abstraction dans nos projections 2011 -2012 de la tempête boursière actuelle.

Le graphique montre les évolutions que l’on peut prévoir à l’aune de l’expérience des 12 élections survenues depuis 1963 et reproduites en annexe.

Globalement après, un maximum en août ou septembre, on peut redouter un fléchissement des cours relatifs d’ici cet automne 2011, fléchissement qui peut survenir dés à présent. Ce ne serait qu’au printemps 2012 que l’achat de trackers suisse redeviendrait intéressant.

            Annexe : les élections législatives en Suisse

depuis 1963.

                             Christian Guy – Août 2011.

Prévoir les performances boursières sur l’ensemble d’un mandat à l’aide de son début

Bourse de la Nouvelle - Zélande : des années décevantes

       Tout comme nous l’avons fait pour les Etats-unis, nous poursuivons nos projections boursières pour l’ensemble d’un mandat, en fonction d’une de ses périodes, ici le 6 ème trimestre du mandat.

       Le Tableau suivant fait état du coefficient de corrélation au carré (R2) entre les 12 trimestres que compte une mandature législative en Nouvelle-Zélande et la performance de l’ensemble du mandat auquel elle appartient. Cette étude porte sur les 16 mandatures de 3 ans terminées depuis 1960.

   Exemple de lecture : (1-1) premier trimestre de la première année,  (2-2) deusième trimestre de la deuxième année , soit le 6 éme trimestre du mandat.

       On observe la forte corrélation des  le 6 éme trimestres (en glissement sur 1 an) avec la performance en moyenne annuelle des 3 années d’un mandat ( R2 : 0.62).

       Le graphique suivant illustre cette forte corrélation entre les 6 ème trimestres et ce que sera la performance de l’ensemble du mandat . Pour la 17 ème mandature (2008 – 2011), qui se terminera en novembre 2011, nous avons porté les statistiques moyennes des 3 dernières années de Mai 2008 à Mai 2011, non comprises dans le calcul du R2, le mandat n'étant pas terminé.

       La conséquence de cette forte corrélation est importante : cela signifie que dés le milieu de la seconde année on peut se faire une idée de ce que sera la performance de l’ensemble du mandat. Selon que l’on soit déjà au dessus ou au dessous de la performance moyenne prévue, on peut savoir s’il est intéressant au non de ce portée sur le marché néo-zélandais pour la fin de la mandature.

       Nous procédons à une régression sur les 12 premiers mandats terminés entre 1960 et 1993 pour vérifier les qualités prédictives de notre modèle. Le tableau suivant nous présente les résultats de la régression effectuée. Nous observons une bonne capacité à prévoir les 5 mandats terminés après 1993, à savoir en 1996,1999 ,2002 ,2005 et 2008 ( R2 : 0.98 ).

       Les prévisions ne sont pas optimistes pour la mandature qui se termine en novembre 2011 car les  prévisions ne sont pas éloignées de ce qui est déjà enregistré à ce jour. Il n’existe donc guère de potentialité de hausse de cet été  à novembre 2011. On pourra seulement objecter que  la Nouvelle-Zélande possède un cycle électoral assez régulier, ce qui laisse l’espoir d’un petit redémarrage d’ici cet automne…mais l’heure n’est pas au grand optimisme.

     Conclusion :

          Sur le plan théorique, comment expliquer cette forte influence des milieux de mandat ?

         Nous savons ques les deux extrémités sont en général assez atones, ou surtout assez semblables de mandat en mandat: baisses les élections passées, hausses avant les élections. Il est donc assez logique que l'étape de la seule incertitude restante passée, le milieu de mandat ; on puisse déjà juger si un mandat a dejà donné 'toutes ses potentialités', ou si d'autres progressions sont encore possibles.

Christian Guy – Août 2011.