La plus grande erreur

de Nicolas Sarkozy

          Le fait de refuser de nationaliser les banques, ou tout au moins  d’entrer dans leurs conseils d’administration, a été sans doute la plus grande erreur économique du quinquennat de Nicolas Sarkozy.

      Elle résulte sans doute d’un a priori idéologique libéral, un peu en porte à faux par rapport au discours de Toulon de septembre 2008 qui semblait d’une grande lucidité sur le libéralisme ultra. Certains y  voient la conséquence de copinage, d’une distance idéologique ou amicale insuffisante de celui qui voulait réhabiliter l’argent ,par rapport aux intérêts privés.

      Ce refus de nationaliser a surtout eu pour conséquence qu’alors que le contribuable prenait le risque de prêter aux banques, qui auraient très bien pu être dans l’incapacité de rembourser, celles – ci ne prenaient aucun risque pour financer les PME, donnant à la crise tout son retentissement négatif en terme d’emploi. Les banques utilisèrent leur santé retrouvée à relancer le financement immobilier, moins risqué, relançant par la même occasion la bulle immobilière....

     Rappelons  que la mise en faillite de Lehman brothers avait  soit disant comme objectif pédagogique de démontrer aux banques qu’on ne les rattraperait pas de tous leurs errements…. La seule démonstration qui fût finalement faîte compte tenu de la tempête qu’a déclenché cette faillite a été le célèbre ‘to big to fall’……Elles en sont sortie avec la certitude de leur impunité… qu’un prêt sans contre - partie n’a fait que renforcer…la nationalisation - sanction aurait été une leçon  plus magistrale devant l’histoire, pas rapidement oubliée de mémoire de banquier !

      Le refus de nationaliser a été en tous cas une occasion ratée d’acheter à vils prix des banques, ce qui aurait rapporter aux contribuables largement plus que les 8% d’intérêts grappillés lors des prêts à ces mêmes banques…pour une fois, les responsables de la crise auraient  payé les conséquences de leurs errements ! 

     Si cette heureuse exception historique n’a pas eu lieu, pour une fois cependant, l’histoire qui n’a pas coutume de resservir les plats, semble sinon se répéter, tout au moins en cet automne 2011 bégayer…laissera-t-on à nouveau passer l’occasion ? 

                                   Christian Guy – septembre 2011

Indicateur avancé de la croissance :

A quand le redémarrage ?

            Résumé              

        L'indicateur avancé d'un an du PIB qu'est l'arbitrage inflation chômage n'invite guère à l'optimisme......sans laisser cependant entrevoir  une profonde récession.

                 Au delà, la difficulté de l'administration démocrate actuelle à atteindre des niveaux de croissance plus élevés,  que l'arbitrage inflation chômage autoriserait normalement,  est un phénomène assez classique, même si cette incapacité est  actuellement assez prononcée par rapport aux précédantes alternances démocrates.

       1 ) La croissance potentielle à travers l’arbitrage  inflation / chômage

        Tout comme nous l’avons fait pour les cours de la bourse, nous présentons un indicateur avancé basé sur l’arbitrage inflation / chômage,

         En effet, la croissance repart quand l’inflation a déjà été maîtrisée alors que le chômage, vestige de la précédente récession, est encore au plus haut. Inversement un chômage faible et une inflation élevée sont les signes avant coureur d’une croissance qui s’essouffle.

       Cet indicateur s’obtient en soustrayant au taux de chômage le taux d’inflation en glissement annuel. Le degré d’avance pour les cours de la bourse était de 6 mois. Les marchés financiers étant eux même en avance de 6 mois sur les évolutions du PIB , on ne sera pas surpris d’obtenir à présent avec ce même indicateur un horizon d’un an , ce qui est particulièrement intéressant.

      On n’est pas loin de l’idée de la notion de ‘croissance potentielle’ définie par l’OCDE, mais ici notre indicateur est plus politico-économique, et plus rudimentaire dans sa conception ….ce qui n’empêche pas de bonnes capacités prédictives.

     Les deux graphiques suivants soulignet la bonne corrélation de cet indicateur avancé par rapport au PIB.

 Pour des raisons de présentation , l'indicateur avancé a été multiplié par 1.72, ce qui ne modifie en rien son coefficient de corrélation

     Le coefficient de corrélation obtenu est de 0.49 pour l’ensemble de la période 1949 -2011, ce qui peu être qualifié d’assez bon pour une prévision à un an.

       2 ) Des capacités prédictives qui augmentent avec l’élévation de l’inflation et du chômage

      Le tableau suivant nous montre que c’est sous la droite et en milieu de mandat que les meilleures prévisions sont obtenues, car un intense arbitrage inflation – chômage est alors à l’œuvre.

       Inversement les périodes de relative stabilité, c'est-à-dire les premières et dernières années, ou historiquement les mandats de B. Clinton, laissent apparaître des capacités prédictives plus modestes. Elles ont été de 2009 au début 2011 trés bonne sous B. Obama.

     3) Un arbitrage qui évolue durant le mandat

       Le graphique suivant nous présente le cycle électoral de cet indicateur conjoncturel à 1 an sur 15 mandats (1949 -2008) .

      On observe que la conjoncture est en dessous de ses possibilités en milieu de mandat, c’est la purge post électorale. La croissance est au contraire ‘boostée’ en fin de mandat, élections obligent…

     Cette poussée au-delà de ‘la croissance potentiellement’ autorisée par l’arbitrage inflation chômage est assez générale avant les élections, mais sur l’ensemble du mandat, elle dépend de la conjoncture politique ainsi que le présenteront les graphiques données en annexe.

       On y observera que la gauche lors des alternances peine à atteindre les possibilités de long terme, ce qui ne sera fait qu'en fin de mandat. Le shéma est inverse lors de l'arrivée de la droite au pouvoir : celle-ci  par ses politiques restrictives met un terme  à une croissance dépassant ses possibilité lors de sa première année de mandature. Les débuts de reconductions, qu'il s'agisse de la droite ou de la gauche , vont au contraire au delà des possibilité de long terme. 

     Quel scénario pour les mois à venir ?

      Présentons maintenant à l’aide du même indicateur avancé des projections pour la production industrielle, cet indicateur présentant l’avantage d’être calculé mensuellement, alors que le PIB ne l’est que trimestriellement…cela nous permettrad'établir des prévisions plus fines pour l’avenir.

                 Pour des raisons de présentations l'indicateurs à été multiplié par 2.18 ce qui ne modifie en rien son coefficient de corrélation

    Sur la période 2007 -2011,  la corrélation est de 0.63, ce qui est assez satisfaisant.  Si ce n’étaient les doutes sur la solvabilité des Etats, l’arbitrage inflation chômage aurait autoriser un regain de croissance cet automne…le début 2012 incitant moins à l’optimisme…

      Conclusion

     Deux conclusions peuvent être apportés au terme de notre étude :

     - Le redémarrage tant espéré risque de ne pas être présent avant plusieurs mois, sans qu'on puisse pour autant augurer d'un risque de cassure.

    - sur le plan théorique, les politiques expansionnistes dont la gauche et sensée faire preuve en début de mandat et la droite à la fin, sont fortement à modérer : l'une comme l'autre sont à ces moments précis en dessous de ce que l'équilibre inflation - chômage autorise. En quelque sorte, la gauche peine à rallumer la machine pendant l'essentiel de ses premiers mandats, c'est d'actualité..., et la droite ne renouera avec des politques expansionnistes que lors d'une seconde mandature.

                                                           Christian Guy -  Septembre 2011

                                                          Docteur en sciences économiques

                                                               Agrégé de sciences sociales

                                              Annexes

Evolution de la bourse

  Que prévoient les indicateurs avancés ?

       L’évolution actuelle de la bourse est préoccupante. Il convient de prendre quelque recule en jugeant de son évolution par rapport à des indicateurs avancés.

       On peut prendre pour cela le taux de chômage diminué de l’inflation. Cet indicateur présente un coefficient de corrélation de 0.24 par rapport aux cours de la bourse (1949 – 2011) , ce qui n’est pas très élevé, mais peu d’indicateurs macroéconomiques boursiers à 6 mois affichent un tel niveau.

       Les graphiques suivants permettent de se convaincre de la relative pertinence de cet indicateur, la bourse s’écartant de sa trajectoire au gré d’évènements portés sur les graphiques.

         Comment expliquer la pertinence de cet indicateur ? Les gouvernements doivent arbitrer entre l’inflation et le chômage. Une inflation déjà maîtrisée alors que la trace de l’ancien refroidissement qu’est le chômage est au plus haut, est l’indice qu’un futur redémarrage de l’activité devient possible dans les 6 mois. 

       De façon plus affinée, nous donnons en données mensuelles les prévisions dans le graphique 3.

       Nous observons que la chute actuelle est conforme à ce qu’annonçait notre indicateur avancé….un début de stabilisation semble se dessiner pour la fin de l’année…

     Cependant, l’étude des graphiques laissent apparaître des régularités électorales. La bourse a tendance à être en dessous de  ses potentialités, à l’image de la croissance, en début de mandat ( mise en place de politiques restrictives ) et au-delà de ses possibilités, à l’image d’une croissance qui deviendra inflationniste et de la nécessité d’une relance préélectorale, en fin de mandat.

      Ainsi que le montre cette synthèse établie sur 15 mandats depuis 1949 , c’est en 3 ème année de mandature, soit 2011, que la progression de la bourse devrait être au-delà de son niveau potentiel.

      On observera que ce n’est pas le cas à présent, tout comme ce ne le fût pas, mais c’est plus traditionnel, en 2009 - 2010, période de début de mandature. C’est pourquoi il est possible d’espérer un rattrapage, car comme le montre les graphiques, ceux-ci interviennent tôt ou tard…donc gardons espoir pour cet hiver 2011 –  2012… même si la crise actuelle ne peut être pleinement assimilable à un cycle inflation - chômage.

                               Christian Guy -  Septembre 2011

                              Docteur en sciences économiques

                                  Agrégé de sciences sociales

La fiabilité à éclipse

des enquêtes de conjoncture.

La campagne électorale va-t-elle pas altérer la vision qu’ont les acteurs économiques de l’avenir ?

     Résumé

            La trop forte sensibilité des entreprises aux mouvements conjoncturels, notamment lors de l’enlisement de la relance préélectorale, en fait globalement un indicateur moins fiable que les ménages. Ces derniers voient cependant leurs prévisions perturbée par l’effet euphorisant des campagnes électorales, ce qui ne peut certes qu’agir positivement sur leur comportement.

       Thèse

       En cette période d’incertitude sur l’évolution de la conjoncture, les regards sont braqués sur les enquêtes de conjonctures auprès des ménages et des entreprises.

      Celles-ci permettent asses bien de prévoir l’évolution de la production  , le coefficient de corrélation étant de 0.60 avec l’indice de la production industrielle avancé de 6 mois.

      Cependant, notre étude tend à démontrer, au travers de l’exemple des Etats-unis de 1979 à 2011, que globalement l’enquête réalisée auprès des ménages se montre plus fiable que celle effectuée auprès des entreprises.

     C’est à l’extrémité des mandats, 1ére  et 4 éme années, que les enquêtes réalisées auprès des consommateurs se montrent les plus efficaces. Cette période est celle d’une stabilisation sur le plan économique, les entreprises sont déçues par le ralentissement de la reprise préélectorale de 3 éme année et ont tendance à sur réagir. Inversement, les ménages plus placides, sont plus proches de la réalité des évolutions….au détail près qu’ils sont sensibles à l’effet euphorisant des campagnes électorales (‘yes we can’ aux Etats-unis en 2008 ‘‘ensemble tout devient possible’ en France en 2007).

       Inversement, en milieu de mandat, période de forte fluctuation entre la chute de croissance de la seconde année et la reprise de la 3 éme, les entreprises font jeu égal avec les consommateurs dans leurs qualités prédictives .Leur tendances à sur réagir, leur meilleur degré d’information pour elles qui sont à la source de la production, en font un indicateurs assez fiable pour cette période heurtée qu’est le milieu de mandat.

        Démonstration

        Le document 1 nous montre les évolutions des résultats des enquêtes de conjoncture auprès des ménages et des entreprises, ainsi que l’évolution de la production industrielle avancée de 6 mois. C’est en effet pour ce degré d’avance que les cœfficients de corrélation sont les meilleurs.

       Les alternances politiques dans un contexte de crise (1980-81, 2008-09) sont l’occasion d’une vive reprise de confiance qui va au-delà de la réalité de la reprise effective 6 mois plus tard. Les ménages se montrent particulièrement sensibles à l’effet euphorisant des campagnes électorales, il existe même un cas, en 1988, ou ils vont jusqu’à prévoir une reprise qui n’arrivera pas, les entreprises étant cette fois là plus réalistes.

       Le document 2 reprend ces informations, mais sous forme du solde 'opinion des ménages – opinion des entreprises'. Ce solde montre encore de façon plus manifeste l’optimisme élevé des ménages dans les périodes électorales (indiqué d’une flèche jaune) : en décembre 2008, janvier 2009, ils anticiperons une reprise qui sera beaucoup plus tardive que prévue par eux. Le pessimisme des entreprises après le pic de la reprise de 3 éme année (flèches bleues) est assez systématique.

      Le document 3 présente la synthèse de ces évolutions en fonction du calendrier électoral. La  courbe des ménages est supérieure à celle des entreprises jusqu’au début de la deuxième année et 3 mois avant les élections : c’est l’effet euphorisant des campagnes électorales puis l’impact de l’état de grâce post électoral (lune de miel dans la littérature anglo-saxonne).

      Il est possible qu’un plus grand optimisme des consommateurs ne soit pas sans résultat effectif sur la croissance. Inversement, il serait souhaitable de prévoir des mesures en faveur des entreprises en début de 4 éme année, période où après le pic de la reprise de 3 éme année elles sombrent dans le pessimisme.

              1-1 premier mois de la première année de mandat

                     4-11 : 11 éme mois de la 4 éme année, soit le mois des élections.

      Le document 4 nous donne les coefficients de corrélation entre la production industrielle avancée de 6 mois et l’indice de confiance des chefs d’entreprises et des ménages, chaque fois en progression sur 1 an.  Globalement les enquêtes auprès des ménages présentent des coefficients de corrélation plus élevés,  cela étant encore plus vrai pour celles réalisées à l’extrémité des mandats (1 ère et 4 éme année) . Les entreprises ne font jeu égal avec les ménages que pour les prévisions en milieu de mandat.

                            corrélation sur l'ensemble des mandats

                           corrélation sur les 4 ème et 1 ère années

                             corrélation sur les 2 et 3 éme années

      Le document 5 montre les erreurs de prévisions en fonction du calendrier électoral. Nous avons additionné en valeur absolue (afin que les sur et sous estimations s’additionnent au lieu de se neutraliser) les différences entre les résultats d’enquêtes de conjoncture et l’évolution de la production industrielle avancée de 6 mois. Globalement, les erreurs se situent en fin de 3 éme année et sur l’ensemble de la 4 éme, période de stabilisation. Inversement , les périodes de mouvement ( 2 éme et début de 3 éme année) , sont mieux anticipées. En quelque sorte, plus les évolutions sont marquées et plus ménages et entreprises y sont sensibles et savent les prévoir avec justesse.

      Le document 6 présente les cycles électoraux des soldes de notre étude :

  -  le solde ‘opinion des ménages – opinion des entreprises’ (en bleu) rappelle l’optimisme plus grand des ménages dans les périodes pré et post électorales perçu dans le graphique historique (document 2).

  - le solde des valeurs absolues des erreurs  (en rouge) montre que c’est à l’extrémité des mandats que les entreprises et surtout les ménages commettent le moins d’erreurs de prévision. 

        Conclusion

               Retenons de cette étude la nécéssité qu'il faudrai prévoir des mesures en faveur des entreprises en fin de relance préélectorale ( début de la 4 éme année) , ainsi que la qualité plus grande des enquêtes en milieu de mandat, lorque les évolutions sont plus heurtées.

       Tout comme on désaisonnalise des séries statistiques, il conviendrait de les ‘dépolitiser’ afin d’enlever le biais statistique qu’occasionnent les élections, notamment par le ‘sur ‘ optimisme des ménages.

                                      Christian Guy -  Septembre 2011

                                            Docteur en Sciences économiques

                                                                      Agrégé de sciences sociales

Prévision des performances de l’ensemble d’un mandat à l’aide de son début.

Prévoir le PIB de l’ensemble d’un mandat

         Nous reprenons nos exemples de prévision des performances enregistrées sur les 4 dernières années avant les élections, soit la durée moyenne d’un mandat.

        Après l’avoir fait pour la bourse, nous le faisons à présent pour la croissance du PIB.

        Comme souvent, compte tenu de son caractère moins instable, les prévisions pour le PIB sont de meilleure qualité que celle de la bourse. Comme pour cette dernière, nous les réalisons en différentiel par rapport au niveau européen.

        Le tableau suivant nous montre les statistiques du modèle utilisé, régressé sur la période 1950 -1996.

 1-1 : premier trimestre de la première année du mandat

 1-4 : dernier trimestre de la première année du mandat

      Les graphiques soulignent l’assez bonne corrélation entre le niveau de croissance à prévoir et les résultats obtenus pour la période allant de 1997 au  début de 2010.

           Conclusion

        Nous avons également développé par ailleurs avec succès un modèle pour prévoir les performances de deux dernières années d’un mandat en fonction de la première, tâche qui s’était révélée ardue pour la bourse où nos prévisions ne portaient comme ici  que sur les performances de l’ensemble d’un mandat déjà entamé. Nous en rendront compte dans une prochaine étude.

                           Christian Guy – Août 2011